好医师云医疗毛利率大降：家眷式控股，关联采购执续激增

　　《港湾交易不雅察》施子夫

　　近期，四川好医师云医疗科技集团股份有限公司（以下简称，好医师云医疗）向港交所主板提交上市苦求，海通外洋及中信证券为联席保荐东谈主。

　　外界不少眼神宝贵到，自竖立之日起，好医师云医疗多年齐处于亏蚀之中，并直至2022年公司才完成扭亏为盈。不外尽管收尾盈利，公司依旧濒临不少隐忧。不仅家眷企业十足抑止，激增的关联交易也让外界需要终点警惕。

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　　盈利可以仍亏5610万，毛利率大降

　　天眼查透露，好医师云医疗竖立于2016年，通过互联网、医学常识图谱和数据分析时刻贬责下层医疗机构临床磨砺大批不及的问题，戮力于于让优质医疗资源下千里至下层市集。

　　把柄灼识洽商的数据，以2024年收入计，好医师云医疗在中国下层医疗赋能办事行业排行第二。抑止2024年12月31日，以下层医疗末端客户（包括涵盖村卫生站、门诊部及诊所的下层医疗机构，及涵盖单体药店及中小连锁药店的下层药店）数目计，公司于中国下层医疗赋能办事行业中位列第二。公司亦是中国下层医疗行业独逐个家以数智化与AI援救赋能的概括赋能平台，为下层医疗机构提供包括磨砺、会诊、用药及诊疗一体化在内的业务场景全阴私贬责决策。

　　当今，好医师云医疗已直经受事中国66.06万家下层医疗末端客户，阴私县域进步99%。抑止2025年6月末，公司的月均付费客户数进步12.43万家。

　　于往绩纪录时间，好医师云医疗的收入来自提供药品供应链贬责决策；磨砺会诊贬责决策；及专病疗养贬责决策。其中，药品供应链贬责决策为主要的收入开始。

　　从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，讲明期内），药品供应链贬责决策收尾收入辩别为17.01亿元、24.48亿元、25.27亿元和14.77亿元，占当期收入的90.4%、79.9%、77.5%和78.1%。

　　药品供应链贬责决策又细分为自有品牌药品业务和普药业务。期内，自有品牌药品业务占比58.1%、58.6%、56.5%和52.0%，普药业务占比辩别为32.3%、21.3%、21.0%和26.1%。

　　于期内，好医师云医疗另一部分主要收入来自专病疗养贬责决策。期内，该业求收尾收入5.07亿元、6.67亿元和3.79亿元，占当期收入的16.5%、20.4%和20.1%。

　　由于药品供应链贬责决策及专病疗养贬责决策产生的收入有所增长，带动公司举座收入增长。讲明期内，好医师云医疗收尾收入辩别为18.82亿元、30.65亿元、32.64亿元、18.91亿元，2023年、2024年及2025年上半年，公司收入同比增长62.8%、6.5%、23.9%。

　　不外另一边，好医师也在期内出现亏蚀的情况。讲明期内，公司净利润辩别为-83.4万元、6247.9万元、3780.6万元和3577万元，经调遣净利润辩别为490.7万元、6532.5万元、8666.0万元和6217.8万元，经调遣净利润率辩别为0.3%、2.1%、2.7%和3.3%。

　　关于2022年亏蚀，好医师云医疗示意，主要由于公司正在扩大药品供应链贬责决策的范围，尚未启动提供专病疗养贬责决策及职权股分赎回欠债的公允价值变动录得亏蚀。抑止2025年6月30日，好医师云医疗累计亏蚀为5610万元，乃由于公司自竖立起至2022年一直产生亏蚀。

　　毛利率方面，由于期内药品供应链贬责决策的毛利率出现下滑，公司举座毛利率也出现先升后降的趋势。

　　讲明期内，药品供应链贬责决策的毛利率辩别为19.9%、23.7%、20.8%和19.9%，好医师云医疗的毛利率辩别为20.5%、29.9%、26.4%和22.8%，2024年上半年为29%，换言之，本年上半年公司毛利率着落了6.2个百分点。

　　进一步分析，2024年药品供应链贬责决策的毛利率较2023年同比下滑2.9个百分点，主若是由于COVID-19疫情的余波效应导致2023年医药需求苍劲，推动售价高潮，促使毛利率进步。2024年，售价和毛利率讲究到常态水平。

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　　销售用度占比不低，研发用度率不及1%

　　由于业务范围的扩大及客户采集效应加深，在好医师云医疗的浩繁运营过程中，公司也插手不低的各项用度插手以推动收益增长。其中公司的销售及市集用度插手在期内最为凸起。

　　好医师云医疗的销售及市集用度主要包括向CSO支付的市集及扩张用度，以扩张公司的品牌、产物及办事；销售及市集东谈主员的雇员用度；及主要与销售及市集行为干系的差旅费。

　　讲明期内，公司的销售及市集用度辩别为2.62亿元、7.47亿元、6.98亿元和3.07亿元，约占当期收入的13.91%、24.37%、21.38%和16.22%。

　　尽管好医师云医疗示意，自己已在实施里面本钱及用度抑止政策，但通过对比不出丑出，公司的销售及市集用度要远高于统一时期的行政用度及研发用度。

　　讲明期各期，公司的行政用度辩别为9238.5万元、9246.6万元、9690.6万元和6316.0万元，约占当期收入的4.91%、3.02%、2.97%和3.34%；研发用度辩别为1143.9万元、848.9万元、754.9万元和1079.3万元，约占当期收入的0.61%、0.28%、0.23%和0.57%。

　　与此同期，好医师云医疗还需要化解自己因存货大幅走高带来的其他运营风险问题。

　　讲明期各期末，公司的存货辩别为2.56亿元、4.64亿元、6.03亿元和5.11亿元，存货盘活天数辩别为45.9天、61.3天、81.1天和69.8天；预支款项、其他应收款项及钞票辩别为2.26亿元、1.4亿元、1.42亿元和1.28亿元。

　　统一时期，公司的贸易应酬款项及应酬单子辩别为1.19亿元、7.32亿元、9.42亿元和10.46亿元，各期贸易应酬款项及应酬单子盘活天数辩别为24.8天、72.2天、127.1天和124.3天；贸易应酬款项及应计用度辩别为4.07亿元、2.25亿元、2.52亿元和1.5亿元，左券欠债辩别为1.1亿元、2609.6万元、4243.5万元和5139.7万元。

　　讲明期各期，公司的贸易应收款项及应收单子辩别为1515.4万元、2985.8万元、7793.5万元和1.22亿元，贸易应收款项及应收单子盘活天数辩别为3.4天、2.7天、6.1天和9.8天。

　　受到预支款项、其他应收款项等数据走高的压力，讲明期各期末，好医师云医疗的策划行为产生的现款流量净额辩别为-2565.3万元、2459.0万元、3203.1万元和5038.6万元，2022年公司现款流录得流出。

　　另外，讲明期各期末，好医师云医疗的流动钞票净额辩别为-6147.1万元、2.7亿元、1.57亿元和1.7亿元，钞票净额辩别为-1.64亿元、1.76亿元、2.16亿元和2.53亿元，2022年录得为欠债。

　　截止讲明期各期末，好医师云医疗的流动比率辩别为0.9、1.3、1.1和1.1，期内执续在1高下，短期偿债材干较弱。各期公司的期末现款及现款等价物辩别为6924.9万元、9007.0万元、1.28亿元和4466.4万元。

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　　家眷控股风险，关联采购激增至16.7%

　　抑止临了本色可行日历，好医师云医疗已刊行股分约32.79%由四川佳能达胜利执有，而四川佳能达由耿福能及耿福昌（耿福能胞弟）辩别执有60%及40%；公司已刊行股分约21.21%由云医疗香港胜利执有，而云医疗香港由GENG Jie（耿福能儿子）全资领有；公司已刊行股分约5.40%由横琴国医投资胜利执有，而横琴国医投资由耿福能之子耿越飞当作其庸俗结伴东谈主抑止；公司已刊行股分约4.72%由横琴云医疗胜利执有，而横琴云医疗由耿福能当作其庸俗结伴东谈主抑止，其中19.61%由GENG Jie的配偶薛源执有；及公司已刊行股分约1.87%由佳越瑞禾胜利执有，而佳越瑞禾由耿富能当作其庸俗结伴东谈主抑止，其中耿富能及耿越飞辩别执有50.00%及50%。

　　此外，GENG Jie、耿福能及耿越飞于2022年1月1日缔结一致行径阐述书，据此，GENG Jie、耿福能及耿越飞勉强关联本公司事务的通盘首要事宜欺诈其各自的提案权、提名权及表决权时摄取一致行径。

　　因此，抑止临了本色可行日历GENG Jie、耿福能、耿福昌、耿越飞、薛源、四川佳能达、云医疗香港、横琴云医疗、横琴国医投资及佳越瑞禾共同有权抑止于公司鼓舞大会上约65.99%表决权的欺诈。

　　新智派新质分娩力会客厅聚会首创发起东谈主袁帅示意：从有益方面来看，家眷控股往往意味着决策的高效性。家眷成员之间基于血统或永恒共同生计的信任关系，在首要决策上简略快速达成共鸣，减少里面疏导本钱与决策时分。在好医师云医疗这么快速发展且竞争热烈的行业，市集变化马上，高效决策能使公司实时收拢机遇，如在拓展新业务边界、投资关键时刻风光时，家眷控股的公司可以马上调配资源、制定策略并付诸行径，比较股权踱步、决策历程繁琐的公司更具上风。家眷成员不时对公司有着深厚的情绪和强烈的职守感，他们将公司视为家眷行状的中枢，首肯为公司永恒插手元气心灵与资源，这种雄厚性有助于公司制定并扩张永恒计谋权术。关于好医师云医疗，在时刻研发、品牌诞生等齐需要永恒坚执，家眷控股的这种雄厚性简略保险公司在这些方面执续插手，迟缓蕴蓄竞争上风。况且家眷成员之间永恒调和变成的通晓与私有文化，有助于变成私有的企业文化，增强公司里面的凝合力与向心力，提高职工的责任积极性与诚心度，进而进步公司的举座运营恶果。

　　袁帅指出，关联词，家眷控股也存在一些缺点。在公司治理结构上，可能存在不够完善的问题。由于家眷成员在公司中占据主导地位，可能导致董事会、监事会等治理机构难以充分阐述监督与制衡作用，决策容易受到家眷利益的影响，而非完全基于公司举座利益和鼓舞利益最大化原则。这可能激勉里面利益突破，损伤其他鼓舞职权，影响公司的公道性与透明度。在东谈主才选定与任用方面，家眷控股公司可能倾向于优先任用家眷成员，即便其材过问岗亭需求不匹配。这会抑止外部优秀东谈主才的进入，导致公司东谈主才结构单一，短少多元化视角与翻新想维。关于好医师云医疗，需要交融医学、信息时刻、持续等多边界专科常识，若不行劝诱外部专科东谈主才，将影响公司的翻新材过问时刻水平进步。此外，家眷控股还可能使公司濒临传承风险。一朝家眷中枢成员出现有时或退休，若莫得完善的传承地方，可能激勉公司持续层的摇荡，影响公司的雄厚运营与发展计谋的延续性。

　　由于家眷企业控股，好医师云医疗的关联交易当然受到外界多重珍重。

　　于往绩纪录时间，公司的五大供应商中数家并非孤苦（统称非孤苦五大供应商）。其中公司的控股鼓舞之一四川佳能达讲明期内均位列好友医师云医疗的五大供应商之列。讲明期内，向四川佳能达的采购额辩别为4410万元、3.02亿元、4.04亿元和2.64亿元，占干系时间总采购金额辩别2.5%、10.3%、13.7%及16.7%。短时天职，增长较快。

　　一家医药零卖连锁店（亦为公司的客户A）是2022年好医师云医疗五大供应商之一。讲明期内，向客户A（包括公司与其有业务来往的通盘附庸公司）的采购额辩别为7600万元、5270万元、4280万元及2540万元，辩别占干系时间总采购额的4.3%、1.8%、1.5%及1.6%。

　　抑止讲明期各期末，好医师云医疗的应酬关联方款项辩别为3.36亿元、3745.5万元、3136.9万元和3258.5万元。

　　这次IPO，公司地方将召募资金主要用于主要业务的寰宇扩展；斥地远大的研发环境，以赋能下层医疗卫生市集；预期将用於潜在的计谋投资及并购契机；营运资金及一般企业用途。（港湾财经出品）

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职守裁剪：郝欣煜